一、行業(yè)需求：2023年Q1國內新建公共樁同比增長89.3%，繼續(xù)加速。

2023年Q1國內新建公樁16.1萬個，同比+89.3%，超市場預期（預期同比50%左右）。其中新增的公樁中直流樁數量首次超過交流樁（國內頭部6家23年Q1新增18萬臺直流，新增16萬臺交流。2022年Q4新增直流11萬臺，新增交流約17萬臺）。

圖：21Q1-23Q1國內公共樁新增數據（萬臺，含直流/交流公共樁）

注：2022年Q2有大量新增是因為Q2以前沒有將小桔充電（滴滴平臺）等核心新勢力統(tǒng)計在內

綜合考慮數量&功率，測算總規(guī)模2023年Q1較2022年Q1同比接近翻倍增長。

充電運營端：2023年Q1全國充電總電量73.4億度，同比+109%，環(huán)比+19%。充電電量增速超充電樁建設增速，充電樁平均使用率持續(xù)提升。

圖：2022年1月-2023年3月國內公樁充電電量（單位：億度），2月和3月充電電量同比均翻倍以上增長

二、國內2023年以來的產業(yè)趨勢：

1、從投入方上來講：

除國網南網體系外，中石油為代表的央企、地方國企以及城投公司大力布局充電站。以中國石化為例，公司積極轉型，從單一的油品經銷商向“油氣氫電服”綜合能源服務商，且其新建的大型綜合加能站集光儲充換一體化，實現“自發(fā)自用，余電上網”的模式。中國石化計劃到2025年建設布局5000座充換電站（截至2022年底建設了2171座），將成為國內充電運營端的新興主要勢力。

車企積極布局大功率直流快充站。車企積極布局自身的大功率直流快充站，增加用戶充電的便捷性。目前已/計劃大規(guī)模布局的車企包括理想、埃安、小鵬等。

（1）理想：投入100億元，到2025年建設3000座800V超充站

（2023年開始放量，480KW和120KW的產品）；

（2）廣汽埃安：計劃到2025年建設2000座超充站

（2022年開始放量，目前最高功率480KW）；

（3）小鵬：計劃到2025年建設2000座S4級別超充站

（2022年開始放量，2023年Q1完成160座超充站的改造升級，全年目標500座，目前最高功率480KW）

二三線城市是下一輪充電站建設的重點。國內充電樁的建設與新能源車銷售相匹配。目前一線城市的充電樁建設數量遠高于二三線及以下城市，與之對應一線城市的新能源車滲透率遠高于二線及以下城市。因此未來新能源車整體滲透率提升的關鍵，以及充電站新建的重點區(qū)域在二三線及以下等級城市。

圖：一線城市新能源滲透率遠高于其他城市，低級別城市成長空間更廣闊

2、充電樁產品發(fā)展趨勢：

1）高壓快充市場占比持續(xù)提升

不僅新勢力車企端逐步推出480KW及以上的超充樁外，相對傳統(tǒng)體系的國網充電站也推出500KW的超充樁。電壓體系最高達800-1000V。

180KW及以上的超充樁建設增速高于普通公樁。據測算2018-2022年普通公樁的新增復合增速為66%，但180KW及以上的超充樁新增復合增速高達93%。且2023年以來超充樁建設持續(xù)高增。

圖：調查顯示超9成的車主充電時選擇快充，且其中約72%車主偏好120KW以上的大功率直流快充）

柔性功率分配成為大功率充電樁的標配新一代大功率充電樁強調柔性功率分配技術應用推廣。通常一個充電站需要滿足泥土車、物流車、出租車、私家車等不同類型車輛充電的要求，因此需要發(fā)揮充電站智能化充電的功能，可以根據汽車電池的大小/可承受充電電壓/電流的水平，來智能分配充電的功率，從而提升充電效率。

三、歐美市場2023年充電樁市場最新進展：

歐洲公共充電樁建設目標：2023年3月28日歐洲議會和成員國達成一項協(xié)議，規(guī)定到2026年，在主要道路上至少每60公里(37英里)安裝一個汽車充電站；每120公里安裝一個卡車充電站——其中一半將在2028年之前安裝到位。根據指引，我們保守估計2025年及以前乘用車公樁總需求約160億元，卡車公樁總需求200億元，測算得未來3-4年歐洲的充電樁需求復合增速有望達50%+。

美國公共充電樁建設目標：美國政府計劃到2030年，利用政府預算支持至少建設50萬個公共充電樁。ICCT估計到2030年美國公共充電樁的總數量將達到100萬個。我們假設其中（1）30%是直流快充樁，單樁平均功率200KW，70%是11KW的慢充樁；（2）120KW的單價為30萬/個，11KW的單價為1萬元/個。對應美國的充電樁市場規(guī)模有望接近1000億元。截至2022年美國公共樁存量約20萬臺，按照其中25%直流，20萬/臺以及75%交流，1萬/臺，對應當前的美國存量市場規(guī)模僅為115億元，潛在市場空間可觀。

圖：預計到2030年，美國新能源車滲透率有望超50%

資料來源：麥肯錫報告

因此海外市場需求旺盛仍是近幾年的確定性事件。且我們從美國多家充電樁公司的業(yè)務數據可以驗證產業(yè)趨勢。

1）Chargepoint截至2023年1月，公司活躍充電端口累計22.5w個，年內新增5.1w個；直流充電端口累計1.89w個，年內新增0.74w個，2）BlinkCharging2022年全年新增充電樁34117個，同比+117%（2021年新增了15744個）；3）EVgo截至2022Q4存量2184臺直流快充樁，較21年新增508臺，新增數同比+100%。

針對美國拜登新政策要求，國內外公司均承壓。從目前產業(yè)鏈反饋情況來看，美國的充電樁行業(yè)仍需要中國供應鏈。因此國內企業(yè)參與美國市場的策略包括：1）由國內整樁廠打包全部零部件，集中出口至美國組裝，例如炬華科技；2）在美國建廠加工生產，例如道通科技。

四、公司層面：

國內部分公司增速超行業(yè)整體：具體包括整樁的盛弘股份、綠能慧充，模塊的通合科技以及槍線的永貴電器。公司的業(yè)績增速超行業(yè)整體，我們判斷主要原因在于：

（1）客戶端獲客渠道更豐富。除國網、南網等傳統(tǒng)充電樁建設商外，地方城投、央企國企等入局成為新趨勢。銷售端投入更多精力、獲客渠道更豐富的廠商有望跑贏行業(yè)；

表：充電站運營商新勢力的增幅明顯高于星星充電、國家電網等傳統(tǒng)廠商（標紅為超過行業(yè)增速的運營商）

（2）大功率直流產品符合產業(yè)趨勢，頭部公司有技術優(yōu)勢。原直流樁以120KW為主，現車企、大型公共充電站、高速上的新建快充站逐步傾向于配套大功率充電堆，在此領域積淀深厚的廠商有望跑贏行業(yè)；

（3）光儲充或儲充一體交付能力提升公司整體競爭力。同時具備充電樁、儲能、甚至是光伏設備配套供應-建設能力的廠商有望跑贏行業(yè)。

具體公司情況：

盛弘股份：

Q1的充電樁收入約1.6億元，yoy+149.0%，qoq+15%。收入顯著超預期。我們分析主要原因如下：1）客戶端盛弘的客戶范圍較為廣泛，包括第三方運營商（小桔等）、能源公司運營商（中石化等）、整車廠、特種車輛公共站等。電網類傳統(tǒng)客戶占盛弘的比重較低（傳統(tǒng)充電樁客戶增速相對較低）；2）12年以上的整樁研發(fā)制造經驗，模塊、整樁一體化研發(fā)生產，對整樁性能把控力度更強，產品品質可靠。（IP56的防護等級，高于市面上其他廠商IP45的等級，兩個數字分別代表防塵和防水能力，數字越高對應防護能力越強）

展望Q2及下半年，Q1新接訂單“淡季不淡”，預計Q2收入環(huán)比持續(xù)提升。預計國內2023年充電樁收入有望達6-7億元；

海外充電樁業(yè)務上半年處于訂單開拓階段，預計Q2會有大規(guī)模訂單落地，Q3起有大規(guī)模收入確認，目前主要客戶是歐洲的BP和殼牌等運營商，預計2023年海外充電樁業(yè)務有望貢獻1-2億收入。同步開發(fā)美國充電樁市場，預計2024年起有批量訂單落地。

盛弘的充電樁業(yè)務毛利率接近35%，行業(yè)的天花板，主要受益于模塊等零部件自制的一體化能力（非模塊自制的最高水平是接近30%）以及極強的成本控制力（其他個別充電樁企業(yè)也自制模塊，但毛利率不到30%）。

綠能慧充：

Q1充電樁收入約8800萬元，同比翻倍以上增長，且Q1收入超2022年H1，我們分析主要原因在于：1）客戶端步步為營：綠能慧充的主要客戶包括第三方運營商（小桔等）、地方城投公司（公司在地方政府資源上相對有優(yōu)勢）、整車廠（和車企合作建設超充站）等，客戶開拓面廣，力度較大；2）技術端優(yōu)勢：環(huán)形功率分配技術，滿足下游充電功率高效利用的要求。

展望Q2及下半年，預計Q2充電樁收入有望在1-1.5億元。預計國內2023年充電樁收入有望達7億+。

海外充電樁業(yè)務上半年處于訂單開拓階段，公司已完成歐標的7KW、120KW樁的認證，目前有小批量的直流樁訂單，下半年有望有較大規(guī)模收入確認。預計2023年海外充電樁收入有望達1億元。

綠能慧充的充電樁業(yè)務毛利率接近30%，基本是非模塊自制的整樁企業(yè)中最高水平。主要受益于公司的出貨產品絕大多數均為直流充電樁（國內直流樁毛利率較交流樁高10pct的毛利率）且產品定制化開發(fā)毛利率水平相對較高。

通合科技：

通合科技Q1實現充電模塊銷售規(guī)模6000萬+，在收入中占50%+，同比增加200%+，公司目前躋身國內充電模塊的出貨前三位（另兩位是英飛源和優(yōu)優(yōu)綠能）。據測算目前市占率在10%左右。

營收的大幅增長得益于：1）客戶端持續(xù)開拓“網外”客戶：目前的客戶遍布國內的Top30充電樁制造商和運營商（除特來電、盛弘等少量自產模塊的樁企外幾乎均有合作），網外客戶目前占比80%+，網外客戶的高成長性拉動對公司模塊的需求；2）產品端推廣30KW、40KW高性價比的模塊：2022年公司推出了升級版30KW模塊和40WK模塊在可靠性、轉化效率以及防護力等方面較傳統(tǒng)產品進行升級優(yōu)化。網外客戶更青睞更性價比的30KW、40KW的充電模塊（國網體系更傾向于用20KW的傳統(tǒng)模塊）。

展望2023年全年，我們預計公司國內的充電模塊收入有望達5-6億元。

海外客戶目前集中在俄語區(qū)、東南亞等，大力開拓歐洲，美標產品在驗證過程中。2022年的3.1億充電模塊收入主要自于國內市場。公司目前的海外客戶主要集中在俄語區(qū)、東南亞的印度等（2022年收入約2400萬元）。歐洲方面：公司已經取得了40KW的CE認證，目前在與當地頭部樁企對接過程中，有望于2023年下半年形成規(guī)?；杖?。美國方面產品處于UL認證過程中。

通合科技的充電模塊產品毛利率持續(xù)提升。2021年的模塊毛利率較低，2022年整體提升至15%+，其中2022年下半年以來已提升至20%左右。目前逐步從20%+。毛利率持續(xù)修復的邏輯在于：1）充電模塊受益于規(guī)模效應，（更多實時紀要+V：asd300313）核心零部件造成100%國產化驗證，產線不斷進行自動化升級改造，整體上降低采購成本和制造費用；2）產品結構升級，原出貨中50%+是20KW的傳統(tǒng)模塊，2022年以來30KW和40KW的大功率模塊出貨占比持續(xù)提升，高功率模塊毛利率高約3-5pct。

永貴電器：

Q1實現充電槍線收入6500萬元左右，同比+117%，其中直流槍線約4000萬元，同比接近翻兩番。交流槍線約2500萬元。

營收大幅增長得益于公司深度綁定頭部客戶。目前直流樁第一大客戶是綠能慧充，2023年Q1貢獻約2000萬元（同比翻倍以上增長），此外公司與特銳德、星星充電、華為數字能源、車電網等均保持緊密合作。

展望Q2及2023年全年，Q2環(huán)比有望持續(xù)提升，預計2023年全年充電槍線收入有望達4億+。液冷槍線出貨占比有望持續(xù)提升，目前是小規(guī)模的出貨給吉利、理想、華為、阿維塔等客戶。液冷槍線的大幅應用需要超充標準落地，目前據了解超充標準已經審核通過，有望于2023落地。

海外端2023年是公司出海元年，出海的主要途徑有1）隨整車出口歐標槍；2）隨整樁出口歐洲；3）直接對接海外整樁。目前已有海外批量訂單，有望于Q2-Q3逐步確認大規(guī)模收入。

特銳德（特來電）：

特來電的2023年Q1收入9億+，其中約40%+來自于充電產品銷售，將近60%來自于充電運營。2023年Q1：1）運營端充電電量18.7億度，同比增加約42%；2）特來電平臺的公樁新增2.49萬臺，同比增加約40%。Q1情況基本符合特來電2023年整體的增長目標。

投資建議：

（1）Q1以來國內建設需求超預期，建設方多元。從整樁企業(yè)角度，利好下游銷售/客戶渠道豐富&產品品質靠譜的頭部樁企，如【盛弘股份】、【綠能慧充】等，以及其配套核心產業(yè)鏈【通合科技】、【永貴電器】等；

（2）Q1以來國內運營端充電電量同比增速高于充電功率增速，整體公樁使用率持續(xù)提升，運營端的盈利拐點漸進（目前單站的毛利率已轉正，扣除費用率仍少量虧損）。建議關注國內運營端龍頭【特銳德】、【萬馬股份】；

（3）海外Q1-Q2處于產品驗證/訂單開拓的關鍵節(jié)點，預計Q2以后有望逐步有大規(guī)模訂單落地，收入確認從Q3起開始大規(guī)模放量。除上述企業(yè)外，建議重點關注主業(yè)相對穩(wěn)健，充電樁出海重點布局的【道通股份】、【炬華科技】、【歐陸通】。

附：2023年Q1主要充電樁公司的收入、利潤預期值以及實際值。標紅表示實際值超預期。