自動(dòng)駕駛Autopilot FSD是特斯拉最核心的應(yīng)用軟件。特斯拉目前并未在其財(cái)報(bào)中單獨(dú)披露軟件業(yè)務(wù)的收入，分析公司的業(yè)務(wù)明細(xì)，我們可以把其軟件收入組成分為三塊，具體而言：

特斯拉著名的自動(dòng)駕駛的功能，也可以說是特斯拉汽車的靈魂。消費(fèi)者付費(fèi)激活后，可以享受到包括自動(dòng)泊車、自動(dòng)輔助導(dǎo)航駕駛、智能召喚等在內(nèi)的高級(jí)自動(dòng)駕駛功能，而且后續(xù)可以通過 OTA 空中軟件持續(xù)升級(jí)自動(dòng)駕駛能力。2020年7月1號(hào)，其價(jià)格已經(jīng)上漲至8000美元/套（國內(nèi)64000元/套）。

特斯拉此前對(duì)于軟件的OTA升級(jí)基本上是以免費(fèi)的形式提供的。2019年以來，特斯拉開始積極嘗試OTA付費(fèi)升級(jí)。典型案例就是“Acceleration Boost”加速性能升級(jí)包。Model 3車主只要付費(fèi)3000美元，即可將汽車的百公里加速性能從4.6s提升到4.1s。

特斯拉從2019年Q4開始，首度開啟車聯(lián)網(wǎng)高級(jí)連接服務(wù)收費(fèi)（9.9美元/月），車主支付了服務(wù)費(fèi)后即可使用實(shí)時(shí)路況、卡拉OK、流媒體等高級(jí)車聯(lián)網(wǎng)功能。

其中，OTA付費(fèi)升級(jí)以及高級(jí)車聯(lián)網(wǎng)功能兩塊業(yè)務(wù)是特斯拉從2019年開始逐步發(fā)力的軟件業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，F(xiàn)SD是特斯拉最核心的應(yīng)用軟件，其軟件收入也主要由FSD選裝包貢獻(xiàn)。

由于特斯拉并不在財(cái)報(bào)中披露FSD的收入體量，投資者缺乏公開透明的途徑進(jìn)行跟蹤其業(yè)務(wù)發(fā)展情況。在深入分析特斯拉財(cái)報(bào)之后，我們找到了可以揭示特斯拉FSD收入的核心變量——遞延收入。特斯拉的CFO Zachary Kirkhorn在2020年Q1業(yè)績說明會(huì)議上，公開了軟件“遞延收入”的概念，并對(duì)FSD收入的財(cái)務(wù)確認(rèn)規(guī)則進(jìn)行了詳細(xì)介紹：

1）當(dāng)消費(fèi)者選擇激活FSD套件后，特斯拉會(huì)獲得6000美元（現(xiàn)已上漲至8000美元）的現(xiàn)金，公司會(huì)將其中一半確認(rèn)為當(dāng)期收入，另一半則記為遞延收入。

2）后續(xù)收入的確認(rèn)規(guī)則為，當(dāng)特斯拉在FSD中新增加一項(xiàng)功能，就可將遞延收入余額部分轉(zhuǎn)換為當(dāng)期收入。舉例而言，2019年Q3，公司在FSD中添加了新功能Smart Summon（智能召喚），因此在當(dāng)季度確認(rèn)了3000萬美元的遞延收入。

根據(jù)Zachary Kirkhorn披露，截止2020年Q1，特斯拉的FSD遞延收入已經(jīng)超過6億美元。

基于核心變量——遞延收入，我們可以通過勾稽關(guān)系反算出特斯拉FSD激活率超25%，F(xiàn)SD 累計(jì)現(xiàn)金收入超10億美元。根據(jù)下圖所示的勾稽關(guān)系，通過關(guān)鍵變量——遞延收入，我們可以反算出特斯拉FSD激活率以及累積FSD的現(xiàn)金收入。我們預(yù)計(jì)特斯拉FSD的整體激活率超25%，F(xiàn)SD 累計(jì)現(xiàn)金收入達(dá)到12.6億美元，其中FSD在2019年的現(xiàn)金達(dá)到5.6億美元。

多方數(shù)據(jù)佐證，上述預(yù)計(jì)的特斯拉FSD激活率及現(xiàn)金收入與現(xiàn)實(shí)情況基本相符。1）根據(jù)美國科技媒體Electrek報(bào)道，截至2019年，特斯拉通過出售FSD套件獲得的收入已經(jīng)超過了10億美元。2）德意志銀行(Deutsche Bank)在2020年5月11日出具的特斯拉報(bào)告《Positive takeaways from Tesla investor meetings》中預(yù)測——特斯拉FSD整體的激活率大致在25%-30%，并且主要集中在美國市場。3）摩根士丹利（Morgan Stanley）在2019年10月2日出具的特斯拉報(bào)告《Tesla: In 5 Key Debates》中預(yù)估——特斯拉FSD整體的激活率大致在30%左右。

特斯拉軟件業(yè)務(wù)的商業(yè)潛力的分析框架——短期主要看汽車銷量、激活率、單價(jià)三大變量的持續(xù)提升，中長期看商業(yè)模式變化。站在馬斯克的視角，賣車只是開始，軟件服務(wù)收費(fèi)才是其未來最核心的商業(yè)模式。對(duì)于特斯拉軟件業(yè)務(wù)的商業(yè)潛力的評(píng)估（附注：本文著重討論FSD業(yè)務(wù)，暫不分析OTA付費(fèi)升級(jí)、高級(jí)車聯(lián)網(wǎng)等其他軟件業(yè)務(wù)），我們認(rèn)為可以從短期和中長期兩個(gè)維度考慮：

1）短期：在不改變前裝一次性收費(fèi)的商業(yè)模式的前提下，特斯拉軟件業(yè)務(wù)主要由汽車銷量、激活率、單價(jià)三大變量驅(qū)動(dòng)

2）中長期：馬斯克正在積極推動(dòng)FSD從一次性前裝收費(fèi)的模式轉(zhuǎn)變成訂閱服務(wù)持續(xù)收費(fèi)的模式。根據(jù)科技媒體electrek報(bào)道，特斯拉有望在年底前推出FSD訂閱服務(wù)，價(jià)格約為每月100美元。一旦完成軟件訂閱服務(wù)的商業(yè)模式轉(zhuǎn)換，每輛激活FSD的銷售車輛都有望為特斯拉貢獻(xiàn)持續(xù)的現(xiàn)金流。

短期來看，我們預(yù)計(jì)2025年FSD的收入將近70億美元，占特斯拉汽車業(yè)務(wù)營收的接近9%，貢獻(xiàn)25%的汽車業(yè)務(wù)毛利。綜合前文對(duì)于汽車銷量、激活率、單價(jià)三大變量的分析，我們對(duì)特斯拉FSD的收入進(jìn)行了財(cái)務(wù)預(yù)測（詳細(xì)數(shù)據(jù)參見附表2），預(yù)計(jì)2025年FSD的收入將近70億美元，占特斯拉汽車業(yè)務(wù)營收的接近9%，貢獻(xiàn)25%的汽車業(yè)務(wù)毛利。

中長期來看，F(xiàn)SD將大概率切換成軟件訂閱服務(wù)的商業(yè)模式，預(yù)計(jì)2030年的訂閱服務(wù)收入有望超過160億美元/年。軟件訂閱服務(wù)的模式下，F(xiàn)SD前期消費(fèi)門檻進(jìn)一步降低，有利于提升消費(fèi)者的購買率，并且也符合馬斯克所倡導(dǎo)的軟件持續(xù)收費(fèi)的商業(yè)模式，未來FSD將大概率切換成軟件訂閱服務(wù)的商業(yè)模式?；谲浖嗛喎?wù)模式下，我們預(yù)測2030年特斯拉將有超過1800萬存量車主用戶，其中近80%將成為FSD的訂閱付費(fèi)用戶，F(xiàn)SD的訂閱服務(wù)費(fèi)將達(dá)到160億美元/年。